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四、稳健性评估
      2016年，中国金融市场总体运行平稳。2016年1月初，A股市场实施指数 熔断机制，诱发A股市场在短期内大幅下跌，并将风险传递至其他金融市场， 金融市场压力指数快速上升，之后有所回落。2016年末，债券市场、外汇市场 波动较大，金融市场压力指数再次快速上升。全年看，金融市场压力指数总体仍处于中低压力状态，但个别时点金融市场压力状态明显提升（见图6-6）。

　　数据来源：中国人民银行。 图6-6　2002—2016年金融市场压力指数

　　货币市场利率中枢基本平稳、下半年波动加大，市场压力有所上升。2016 年，货币市场流动性总量合理充裕，流动性供求大体平衡，货币市场利率中枢 总体平稳，下半年呈现震荡上行趋势。截至年末，隔夜质押式回购、7天质押 式回购加权平均利率、3个月Shibor分别为2.14%、2.71%和3.27%，较年初分别 上升6.9个、24.9个和18.7个基点。从市场压力指数看，货币市场主要交易品种 在下半年波动性有所上升，全年市场压力整体呈上升趋势，总体高于2015年水 平，处于温和偏高水平（见图6-7）。

　　数据来源：中国人民银行。 图6-7　2002—2016年货币市场压力指数

　　债券市场收益率年底快速上行，市场压力上升较快。2016年，在债券市场 压力指数三方面构成要素中，利率风险、机构投资者悲观预期、信用风险均在 上半年总体平稳偏低，年底利率风险和机构投资者悲观预期上升较快，债券市场压力年底快速上升，年末整体处于较高水平。具体看，受美联储加息、货币市场利率波动、部分金融机构内控不严诱发债券市场流动性风险等多重因素影响，债券市场收益率年底整体上行； 1年期、5年期和10年期等关键期限国债收益率波动性有所上升，债券市场利率风险加大。国债到期收益率曲线全年呈现平坦化趋势，1年期和10年期国债期限利差日均为58.49个基点，较上年平均 水平82个基点下降23.52个基点，债券市场机构投资者对未来经济的悲观预期较上年有所加剧。1年期和5年期AA级中期票据与同期限国债的日均利差分别 为121.4个和146.5个基点，较上年分别下行58.1个和57.1个基点，关键期限AA 级中期票据与同期限国债利差（信用风险溢价）缩小，债券市场信用风险有所 下降。但上述债券市场信用风险溢价可能包含了刚性兑付预期，债券市场信用 风险可能被低估（见图6-8）。

股票市场在年初大幅波动后趋于平稳，全年市场压力呈下降趋势。2016年 初，A股市场实施的指数熔断机制在1月4~7日四个交易日内，两次触发熔断至 收市阈值导致1月4日、1月7日均提前收市。上海证券交易所、深圳证券交易 所、中国金融期货交易所宣布自2016年1月8日起暂停指数熔断。A股市场在年 初大幅下跌后企稳，1月间，上证综指跌16.95%、深证成指跌18.33%，2月至年末，上证综指涨15.43%、深证成指涨9.17%。从股票市场压力指数看，2016 年A股市场波动风险从年初较高水平趋势性下降，下半年处于低位；估值风险全年处于中低水平，板块估值分化明显，大盘蓝筹股票估值显著低于中小板、 创业板市场估值。截至年末，全部AB股、沪深300、中小板和创业板滚动市 盈率分别为21.83倍、12.66倍、57.44倍和79.78倍，市净率分别为2.14倍、1.51 倍、4.77倍和6.46倍。全年A股市场投资者悲观预期处于较高位。综合看，A股 市场压力指数在经历年初较快上升后趋势性下降，年末有所上升，处于较温和 水平（见图6-9）。

　　数据来源：中国人民银行。 图6-9　2002—2016年股票市场压力指数