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　　国债的现货市场本来是机构为主的专业市场，以协商交易协商溢价的交易方式为主，所以引入期转现交易相信对于银行入市，对证券公司，资管产品，对它们使用国债期货会有一个很大的帮助。

　　期转现交易，简单看一下国外的应用，大家在商品期货上在国外期转现应用非常广泛，在国外，大家知道商品期货现货市场并没有标准化流动性很高的市场，很多现货交易通过期货来定价，在期货价格基础上将来某一天加一些点差把现货卖给你，通过这样的方式，其实期转现交易可以作为一个提供现货市场交易的工具。除了国债期货。实际上在外汇和股指这些产品上在国外的交易都存在着期转现交易。特别是德国他们的期转现交易的占比量还是比较大，有5%左右。总体上来说期转现交易不会成为一个主流，但它实际上是一个很用的，特别是对于大的客户，机构投资者来说是一个非常有用的工具。

　　同时中金所为了做好国债期货的流动性，做好国债期货期转现交易这个业务，接下来为期转现交易专门做了协商交易的平台，为做市商，投资者、货币经纪商提供报价平台方便交易。

　　活跃两年期国债期货，接下来很重要的工作推出国债期货做市商，在去年年底已经发布了国债期货做市商的招募，到目前为止基本上已经完成做市商的遴选，首批大概10家大的券商进入国债期货做市商。近期我想大概5月尽快能上线。

　　引入国债期货做市商其实是为国债期货可以提供流动性，然后对他们的国债期货做市商的考核主要是成交量和买卖价差的考核。同时未来可能会为国债期货期转现交易提供做市商的服务。

　　套期保值新规不再具体说。可以提一点现在说套保，其实国债期货这一类是用风险价值的匹配，实际上这个东西在期转现交易里面，期转现要求说做一笔现货同时做一笔期货，同样一个两年期的现货，一个十年期的现货，同样一个亿，风险的差距非常大。

　　二、简单介绍一下国债期货在资管行业的应用。

　　大家知道国债期货因为它本身是一个风险管理的工具，大家用国债期货进行套保或者套利，套保建立头寸，开展期现套利的交易。

　　简单的提醒一下，期转现交易可以在期货市场收盘后来提供服务的。期转现交易是协商交易，实际上每天三点钟收盘之后投资者可以继续协商，只不过第二天开盘的时候向交易所报告就可以了。

　　三是国债期货可以为资管产品提供买入套保，现货替代，久期管理，策略交易的服务。

　　稍微简单讲一下这几个。什么是买入套保，比如一个基金公司要建仓，预期可能一个月之内建仓，但是我觉得现在的债券价格现在比较低，可能在一段时间之内可能会涨上去，所以它先买入国债期货，虽然资金没有到位，但是有一定的钱先买入国债，你已经做多国债，先国债期货锁定价格，将来资金到位才能把国债期货的仓位转化为现货头寸。在将来期货转向现货的阶段，比较方便的时候可以国债期货期转现交易，把期货的仓位转换为现货的仓位。这是期转现国债期货一个买入套保。

　　另外是国债期货一个现货替代。现代替代概念比较简单，相当于你可以买一支国债，或者说你可以复制一个国债的收益来，怎么做？在国债期货上做多，买入一个国债期货，国债期货的保证金只有1%、2%，还有剩余很多资金投资到短端的产品，类似于货币资金，可以看通过国债期货可以获得国债的价差收益，通过投资短端货币，相当于可以获得债券票面的收益，类似于这样的概念，在国外市场经常使用这么一个投资替代。其实现货替代也是一种风险管理的范畴。所以将来也是可以用这个国债期货进行一个现货替代。

　　可以看国外一个案例，Pimco全面回报基金的投资替代，为什么做这件事情？比如在2014年的时候一个重要的人物创始人比尔格罗斯离职，当时业绩不好，面临业绩的压力，面临赎回的压力，他们为了应对赎回的压力，把美国的国债先提前卖掉，再去买入国债期货，同时把资金投资短期的货币市场，这样使得他有大量赎回的时候，可以及时把自己的短端货币产品可以卖出去，直接满足投资者赎回的需求。

　　（图示）他们在那段时间持有国债期货，国债都被替换成国债期货，大概几百亿的规模。

　　三、国债期货在久期管理的应用，有不同的组合，有一个期限，在牛市中的时候希望久期会比较长，叫熊短牛长，在熊的时候把债券调整下来下降。国债期货是一个非常有效的久期调整管理工具，一般来说用债券久期计算的时候，分母是所有整个组合的金额分子是一个权重的金额，用了国债期货实际上没有增加分母，直接在分子上进行加减。总体上用国债期货进行调整久期，会比你卖出现券，买入国债的方式效率更高，成本更低一点。这是久期产品利用国债期货更为有利的工具。有一些保险资产对于久期调整的需求也会非常高。