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　　在榨菜很难大幅增量的情况下，涪陵榨菜转而寻找新产品，共用销售渠道推动增长，这个思路无疑是对的。目前公司新设辽宁开味，新建5万吨泡菜项目。建成后，辽宁开味和惠通的泡菜产能将合计达到7万吨。

　　假设2021年7万吨泡菜都能打入乌江榨菜的渠道并顺利销售出去，合计创造营收8.6亿元，达到约等于2013年涪陵榨菜的营收规模。再假设由于规模效应和产品涨价原因，净利润率也可以达到2013年涪陵榨菜水平（这又是相当乐观的假设了），则净利润可以达到约1.4亿元（2013年涪陵榨菜净利润水平），约为2018年泡菜净利的7倍。这样的假设下，泡菜可以为公司带来增量净利润1.2亿元。

　　以上榨菜业务和泡菜业务，在乐观估计下，合计能在2021年为公司带来6.6亿元净利润增长。

　　再假设政府年补助保持0.35亿元不变，理财收入因为每年有净利润的70%沉淀（假设30%分红率），预计到2021年理财收入1.3亿元，相比2018年0.5亿元出头的理财收入，增加近0.8亿元税前利润，折合近0.7亿元净利润。

　　若以上假设与最终事实吻合，在不考虑新收购发生的情况下，按照乐观估计，2021年涪陵榨菜的净利润约为14亿元。按照当前无风险回报率约4%，叠加公司净利润含金量100%两大特性，可以给予25倍合理估值，2021年合理市值为350亿元，以三年获利100%为目标，至少在175亿元以下才有买入价值，目前市值偏高估。

　　还有一个可能带来增长的未知因素，收购。

　　公司今明年继续策划收购的可能性非常大。公司最近几年曾经几次策划收购。在2015年对惠通的收购成功以后，连续两次收购均因和收购对象未达成一致而终止。2018年3月的收购终止后披露了目标资产，是四川味之浓和四川恒星两家企业100%股权。

　　味之浓是位于四川省眉山市的一家调味品企业，主要生产火锅底料、夹馍酱等。四川恒星是味之浓的控股股东，同样位于眉山市泡菜产业园区，主要生产郫县豆瓣，是位于郫县团结镇的郫县豆瓣知名企业“恒星调味品有限公司”的关联公司。

　　从这个流产收购可以看出，近期，涪陵榨菜管理层可能对郫县豆瓣、夹馍酱、火锅底料中的一种或几种产品感兴趣，意图收购此类资产并将其整合入乌江榨菜的销售网络里去。

　　另外，公司在生产经营无重大资金需求的情况下，保持低分红率（最近三年分红率都在30%左右），累积大量资金用于短期滚动理财，除了部分项目扩产需要占用资金外，也可能是为意向收购准备资金。

　　公司收购其他品类，然后将其投入到乌江榨菜渠道中去，我认为是合适的策略。而且从这几次收购看，管理团队在收购问题上的标准是严格的，出价是谨慎的，也是严守能力圈的，并未出现为了扩大管理规模而放松收购标准的迹象，这方面令人欣慰。

　　不过，这个管理团队持股量很小，占比仅约2%。而且工资待遇也不高，或许存在激励不够的问题。

　　而公司管理层不断减持股份，似乎也显示了对发展前景的不乐观看法。上市至今，董事长周斌全已经陆续减持超过1/2的持股。其他高管也一样，有部分高管甚至已经清仓。