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　　原因之一是，健康生活要求减少盐的摄入量，而榨菜（哪怕是低盐风格的榨菜）含盐量比较高是无法规避的事实。之二是，散装和弱小企业总是最先在竞争中淘汰，留下的企业，总是各有各的竞争优势，实力会相对更强。

　　正如数据显示，前五大企业市场份额已经接近70%，前十大企业市场份额超过85%，这些企业大多长期坚持深耕某局部市场，建立相对牢固的根据地市场和消费者认知。

　　比如涪陵榨菜的优势市场是华南和华东，主要是广东和江浙沪的一二线城市。而鱼泉榨菜长期深耕成都和北京，在这两地占据一定的优势；六必居是北京老字号，在北京及周边地区有着良好的声誉……

　　从这样的对手口中夺食，难度显而易见会高于以前。实际上，即便是高速增长的过去五年——营业收入从2013年年末的8.46亿元增长到2018年的19.14亿元，净利润从2013年年末的1.41亿元增长到2018年的6.62亿元，公司榨菜销售量增幅也就是4.3%左右。2013年销售量10.44万吨，2018年销售总量14.44万吨，去掉其中包含的2015年收购惠通带来约1.2万吨泡菜销售量，年化增幅约4.87%。

　　如果考虑到其中还有其他开胃菜的销售量较高的增速，主力榨菜产品销售量增幅也就略高于4.3%。这种增长，还是在公司2015年推出的脆口榨菜新品大获成功的前提下获得的。

　　未来的三种可能出路

　　如果增量很难，涪陵榨菜的未来在哪里？目前看，出路有三：其一是榨菜继续提价，其二是泡菜带来增量，其三是收购推动增长。

　　先说提价。公司产品提价的花样主要有三种，一是增加每包克重，同时提价，削弱消费者对涨价的反感。这种手法运用主要有两次，一次在2008年，主力产品从70g包装提升为100g包装，同时零售价格从0.5元提升为1元；第二次是2016年7月，主力产品从原来的60g和70g，统一提升为88g，零售价格跃升为2元。二是缩水减少单包容量，实现变相提价。2010年，公司将100g包装调整回70g和80g两种规则，价格不变；2013年和2014年，将70g和80g产品分别缩水为60g和70g；2017年11月，将88g和175g脆口产品缩水为80g和150g，价格保持不变。三是直接提价。2017年3月，借着青菜头因气温低而减产的由头（2017年年初青菜头价格上涨约30%，达到约920元/吨），公司宣布对主力产品提价15%-17%；2018年11月，再次宣布提价10%。

　　在过去十年，公司主力产品年化提价大约10%。由于榨菜单价低，单次消费量不大，所以，消费者对于价格不太敏感，但这并不代表完全无感。从公司财报的存货周转率数据，还是能够感知到提价对产品销售速度的影响。2013年和2014年提价，存货周转率显著降低。经过近三年的市场巩固，消费者逐渐适应了新价格后，公司再次提价。但2018年存货周转率下降比较快，已经创出涪陵榨菜上市以来存货周转率的新低。按照历史经验，公司或许至少需要两到三年让消费者逐渐适应和接受新价格。

　　由此，未来三年里，除2018年11月的提价因素能够反映在2019年财报里，继续实施提价的难度较大。

　　综合以上量与价的考量，对于未来三年的榨菜业务部分（含开胃菜），采用年均4.5%的增量，以及最多再有一次10%-15%的提价的假设（含增值税下降因素带来的变相提价），可能已经很乐观了。那么，三年后榨菜销量增加约14%，同时价格提升27%，合计带来45%的增长，折合年化13%。这意味着三年后的榨菜业务营业收入，能够从当前的17.6亿元增长为26亿元。

　　假设增量部分和现有成本一致，提价部分全部转化为税前利润，则增量带来0.9亿元税前利润，提价带来5.4亿元税前利润。合计榨菜业务三年后新增6.3亿元税前利润，按照15%所得税率计算，净利润增长约5.4亿元。

　　接着看泡菜。公司现有的泡菜产业，主要是2015年收购的位于眉山的四川惠通食业公司（下称“惠通”）。

　　2015年，惠通营业收入8785万元，净利润222万元。因为10月3日才完成收购并表，所以计入上市公司财报的收入仅有2113万元。2016年惠通营收1.05亿元，增幅不到20%。

　　目前，惠通拥有泡菜产能2万吨，实际生产销售约1.2万吨，部分产能闲置。2018年泡菜营收1.47亿元，净利润没有单独披露。但惠通2018年总营收2亿元，净利润是2352万元。假设惠通除泡菜以外其他业务（榨菜、开胃菜）合计5300万元营收不赚钱，意味着1.2万吨泡菜净利润上限不会超过2352万元。

　　涪陵榨菜财报说惠通泡菜是“四川泡菜行业的知名品牌，是中国下饭菜的开创者”、“‘惠通’牌泡菜占有很高的消费者心智，具备较大的持续性竞争优势”，这种说法有误导性。以数据观察，惠通在眉山只能算中小企业。眉山市2018年泡菜销售收入约180亿元，占全国泡菜销售收入1/3以上。惠通泡菜营收在眉山市占比不足1%。在四川省范围内更加不值一提，占比仅约0.3%。四川省2017年泡菜产销量390万吨，产值330亿元。

　　所以，各类研报提到的泡菜产业有500亿元市场空间，数据没有错。但研报里不提的是，还有另外99.7%的企业一起争食。