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　　此前，公司曾发布关于生产经营情况的公告，预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润 340亿元左右，从年报数据来看，贵州茅台的业绩再次超出预期。中信证券分析师指出，贵州茅台第四季度业绩超市场预期，主要因为公司加大非标产品投放实现量价稳升。2018年末预收款136亿元，比上季度增加24亿元，主要是春节旺季经销商打款积极。

　　在今年年初召开的茅台集团2019年度工作会议上，茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳明确下达任务，2019年茅台集团要确保营业收入突破1000亿元。对于核心产品茅台酒，他认为茅台酒供求紧张、产品短缺的特征短期内不会改善，也不会改变，2019市场的基本面仍将是稳定的，仍会处于上升期，继续保持平稳有序健康发展的势头，不会被“唱衰”。

　　根据此前公告，2019 年茅台酒销售计划为3.1万吨，这一数据相比于2018年的销售计划增加了3000吨的投放，同比增长约11%，超出市场预期。对于产能问题，李保芳3月28日在博鳌论坛表示，根据现在测算的情况，茅台酒的产能还有6600吨的生产能力正在扩建，今年年底差不多可以完成，以后在相当长时间以内就不再考虑扩建了，环境、资源等因素已经支撑不了茅台产能的扩张。茅台酒的供求缺口或许会一直存在甚至扩大，李保芳预计，目前茅台的供应只能满足三分之一的需求。

　　兴业证券指出茅台长期内具备极度稀缺性，未来将仍处于供需紧平衡中，长期来看直营直供比例提升对茅台市场价格冲击有限；当下茅台内部环境趋稳，直营渠道的建设及推进将有序落实，建议以长远眼光看待茅台的发货数据及价格、库存水平。

　　国泰君安分析师认为，贵州茅台经营稳健，将持续受益消费升级和龙头效应，量价提升逻辑兼备，确定性和成长性兼具。茅台站位行业制高点，量价提升逻辑兼备，业绩波动减弱，有望获得龙头估值溢价。中金公司分析师表示，茅台长期成长逻辑依然明确，大众高端消费是主要支撑点，认为茅台未来3年的主要增长点是直接提价和适度放量，预计未来3年公司营收增速可以保持15%-20%。

　　手握巨额现金

　　利息收入变动惹争议

　　针对贵州茅台2017年年报，中证君曾经写过一篇《白酒企业千亿现金存银行买理财》，指出贵州茅台账上拥有货币资金超过800亿元，但现金收益率却不高，货币资金超800亿元的贵州茅台2017年的利息收入为6068.74万元。从2018年年报来看，贵州茅台2018年收到的银行存款利息收入再次下降，为1441.08万元，相比2017年的6068.74万元，仅相当于上年的四分之一。

　　财务报表中的财务费用，除了汇兑收益外，主要是存贷款的利息及支出的相关费用。如果财务费用为负数，表明公司现金流较为充裕，负数越大，说明现金保值增值能力越强。但从财务费用来看，贵州茅台的现金管理效率着实让人费解，贵州茅台在年报中却明确表示，“财务费用本期为-352.12万元，上期为-5572.23万元，同比增加主要是公司绝大部分资金未直接存放于商业银行，而是归集于公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司集中管理，使得资金运转更加良好，且在风险可控的前提下实现收益最大化。”

　　某投行财务人士曾向中证君指出，对于贵州茅台而言，除关注财务费用中的利息收入外，还应考虑其财务公司的因素。2013年年报中，贵州茅台财务费用中的利息收入高达4.3亿元，此后开始大幅减少。2012年，贵州茅台出资4.08亿元与关联人共同投资设立财务公司，以期提高公司资金使用效率，获取一定的投资收益。上述人士向记者分析指出，2013年开始，贵州茅台营业收入中开始有利息收入，考虑到财务公司的因素，贵州茅台的现金收益，除财务费用中的利息收入外，还应考虑营业收入中的利息收入更为合理。